怎样选择成长股 · 第 1 课 / 共 11 课
费雪其人与成长投资起源
从 1929 大萧条的废墟里,提炼出一条"抱牢杰出公司"的线索 《怎样选择成长股》引言 + 第一部分序 + 第 1 章「过去提供的线索」
本课核心论点
真正能让你赚大钱的做法不是"低买高卖"做景气波段,而是找到少数几家未来多年营业额与盈余将持续大幅成长的杰出公司,长期抱牢——这是费雪从历史数据中提炼出的那条"线索"。
这是《怎样选择成长股》的第一课。先认识作者菲利普·费雪(1907–2004):斯坦福商学所毕业,1931 年在大萧条谷底创立费雪投资顾问公司,只服务十来位客户,只追求一件事——长期资本大幅增值。本课交代他整套成长投资哲学的起点:从历史数据中提炼出的那条"线索"——抱牢杰出成长公司,远胜于预测景气循环。后续 10 课将围绕"15 要点选股法 + 闲聊调研 + 买卖纪律 + 保守型四要素 + 评价与市场效率"逐层展开。
一、费雪其人:大萧条谷底开张的投资顾问
费雪 1928 年 5 月进入旧金山国安盎格鲁国民银行统计部门(即证券分析师),20 个月当上部门主管。他亲眼目睹 1929 年金融纵欲游戏与之后的困顿期——这段经历成为他日后所有投资原则的反面教材。
1931 年 3 月 1 日,在大萧条最深谷底,费雪创立费雪公司,做投资顾问咨询业务。二战期间他在陆军航空兵团服役三年半,利用公余时间反复检讨自己与他人的成功和失败投资——
若干与金融圈不同的原则开始浮现。
费雪 · 《怎样选择成长股》序
复员后,费雪公司只服务少数客户(十来位),目标唯一:资本大幅增值。他在序中明确写出本书动机——研究自己和别人的投资纪录后,他发现两件根本的事:
| 序 | 核心教训 |
|---|
| 1 | 投资想赚大钱必须有耐心。预测股价会到达什么水准,比预测何时到达容易得多。 |
| 2 | 股票市场本质上具有欺骗投资人的特性。跟随大众或被内心呐喊驱使去做,事后往往证明是错的。 |
这两条是费雪整本书的地基。第 1 条解释了"为什么必须长期抱牢",第 2 条解释了"为什么不能随大流"。后续 10 课的所有方法,都是在回答同一个问题:怎样才能找到值得长期抱牢的那少数几家公司?
儿子眼里的费雪
本书引言由费雪的儿子肯内斯·费雪(Ken Fisher)撰写。父子两人有一个有趣的对照:
| 对比项 | 父亲 菲利普·费雪 | 儿子 肯内斯·费雪 |
|---|
| 投资风格 | 成长型(找能再成长的公司) | 价值型(找便宜股) |
| 共同工具 | 同一套"15 要点"和"闲聊法"——对两类投资都管用 |
肯内斯回忆:8 岁第一次读父亲这本书,花了整整一个暑假;20 岁时才真正理解"15 要点"。这意味着——
这本书不是一读就懂的速成手册。费雪的方法需要反复实践、多年沉淀。新手第一次读很可能云里雾里,这是正常的。我们的 11 课拆解,正是帮你在真正读原文之前,先搭起脚手架。
二、过去提供的两条路线
费雪在第 1 章开篇设问:你买股票是为了获利,那第一步自然该看看"过去以什么方法最能赚钱"。他给出历史上两条路线:
| 路线 | 做法 | 费雪评价 |
|---|
| 路线 A(旧) | 预测景气周期做波段——银行体系不稳时,景气差买、景气好卖,与金融界关系好的人占便宜 | 1913 年联储系统建立、罗斯福任内证券交易管理法通过后,已成历史 |
| 路线 B(新) | 找到真正杰出的公司,抱牢它们的股票,度过市场波动不为所动 | 赚得更多、风险更低、赚到钱的人数也更多——费雪推崇 |
即使早年,找到真正杰出的公司,抱牢它们的股票,度过市场的波动起伏,不为所动,也远比买低卖高的做法赚得多,而且赚到钱的人数还多于往日。
费雪 · 《怎样选择成长股》第 1 章
这是全书最重要的一句话之一。注意费雪用的措辞——不只是"赚得多",还强调"赚到钱的人数更多"。也就是说,路线 B 不是少数天才的专利,而是可复制、可学习的方法。这正是本书存在的理由。
三、为什么今天的成长机会比 20 世纪初更多
费雪给出三个理由,说明"今天的机会不只与 20 世纪初相当,而且远优于当年":
理由一:企业管理观念的变化
一个世代前,大公司负责人多是家族成员,视公司为私产,忽视外部股东,不进用贤才、抗拒创新。今天的高级主管则完全不同:
今天的高级主管持续自我分析、跨组织求教、马不停蹄找改善方法。
费雪 · 《怎样选择成长股》第 1 章
理由二:研究的崛起
1920 年代末,只有约六家制造业公司有像样的研究组织;希特勒加速军事研究后,民间研究才真正成长。费雪引用《商业周刊》数据:
| 年份 | 美国民间研究支出 | 备注 |
|---|
| 1953 | 37 亿 美元 | 基准年 |
| 1956 | 55 亿 美元 | 三年增约 49% |
| 1957 | 73 亿 美元 | 一年内再增 20% |
四年内民间研发支出约翻倍。研究支出激增意味着新产品、新工艺、新市场持续涌现——这是成长公司最重要的土壤。
理由三:联邦政府经济政策的转向(1932 年后)
从拒绝赤字,转为主动以赤字对抗衰退。加上所得税占联邦收入 80%,经济差时税收自动减少、失业补助自动增加,形成自动稳定器。这带来两个直接后果:
| 后果 | 对投资人的含义 |
|---|
| 深度衰退持续时间变短 | 抱牢好公司穿越衰退的代价更小 |
| 必然伴随通货膨胀 | 对严格遵守长期抱牢准则的散户来说,债券不是理想长期投资对象 |
四、通胀陷阱:为什么长期债券是错的
费雪引用纽约第一国民市银行 1956 年 12 月数据:1946–1956 十年间,16 个主要国家货币购买力全部贬值。
| 国家 | 十年购买力贬值幅度 |
|---|
| 美国 | 29% |
| 加拿大 | 35% |
| 智利 | 95% |
同期美国公债收益率 2.19%,实际每年损失 1% 以上。费雪的结论非常直接:
对长期投资人而言,债券无法抵消购买力减退。债券只适合银行、保险等需对冲的机构,或抱短期目标者。普通散户把"安全"等同于"买债券",在通胀面前是隐形缩水的陷阱。
这条结论写于 1957 年,今天依然成立。新手最常见的认知错误之一:把债券等同于"安全"。费雪提醒你——安全与否要看购买力,不是看名义本金。
五、第 1 章末的总结线索
费雪在第 1 章结尾,把"过去提供的线索"浓缩成几条判断标准。这就是后续 10 课所有展开的起点:
| 序 | 线索 |
|---|
| 1 | 运气好或观察力敏锐的人,能找到多年成长股——营业额和盈余成长率远超整体行业的公司。 |
| 2 | 长期抱牢是关键。找到只是第一步,抱牢才是赚钱的根本。 |
| 3 | 公司不见得年轻或小;重要的是管理阶层有决心也有能力推动营运大幅成长。 |
| 4 | 成长往往与"在自然科学领域组织研究工作"的能力相关;好公司在重视长期规划的同时,日常营运执行也不松懈。 |
| 5 | 25–50 年前有很多绝佳机会,今天这样的机会可能更多。 |
线索 3 是新手最容易被骗的地方——别以为只有初创小公司才有成长性。费雪反复强调:根基稳固的大公司(他后来举的例子包括杜邦、IBM)同样能多年大幅成长。关键不在规模,而在管理层有没有"大幅成长的决心和能力"。
对你(新手)意味着什么
1. 放弃"猜大盘"。预测经济何时衰退、利率何时变,费雪比作中世纪炼金术——准确率低、徒劳无功。把精力放在判断"这家公司未来几年会不会大幅成长"上,费雪认为这件事的准确度可达 90%。这是你能控制的事,而大盘你控制不了。
2. 时间是朋友,不是敌人。买对股票后,耐性比择时重要。费雪的原话:"预测股价会到达什么水准,比预测何时到达容易得多。"新手最常犯的错:买对了公司,却因为"涨得太慢"提前卖出。记住——你赚的是成长的钱,不是波动的钱。
3. 通胀是默认背景,不是意外。债券在通胀面前是隐形缩水的工具;长期看,精挑细选的成长股才是对抗购买力下降的工具。新手配置资产时,不要把"债券比例高"自动等同于"保守"——在费雪的框架里,长期满仓劣质债券反而是激进的风险行为。
4. 不是所有成长公司都年轻。不要被"年轻小公司才有成长"的错觉骗到。费雪明确指出:根基稳固的大公司同样能多年大幅成长。新手选股时,不要一上来就盯创业板的小票——先学会用"管理层有没有大幅成长的决心和能力"这个标准,去筛你身边的蓝筹。
检索练习:检验你是否真的读懂了
费雪说"过去提供的线索"主要指向哪条投资路线?
不是预测景气周期(路线 A),而是找到真正杰出的公司、抱牢它们的股票度过波动(路线 B)。费雪的原话:"找到真正杰出的公司,抱牢它们的股票,度过市场的波动起伏,不为所动,也远比买低卖高的做法赚得多,而且赚到钱的人数还多于往日。"
费雪为什么认为今天的成长机会比 20 世纪初更多?列出三个因素。
三个因素:① 企业管理观念改变——高管从抗拒创新转为持续自我分析、跨组织求教;② 研究的崛起——1957 民间研发支出四年内约翻倍(37 亿→73 亿美元);③ 1932 年后联邦政府赤字政策 + 自动稳定器——所得税占比 80%、失业补助等机制使深度衰退持续时间变短。
1946–1956 十年间,美国货币购买力贬值了多少?这对债券意味着什么?
约 29%(年贬值率约 3.4%)。同期美国公债收益率仅 2.19%,实际每年损失 1% 以上。结论:对长期投资人而言,债券无法抵消购买力减退,只适合银行/保险等机构或短期目标者——通胀让长期债券成为隐形缩水的陷阱。
费雪认为长期投资人应该用什么对抗通胀?
精挑细选的成长股(多年营业额和盈余成长率远超整体行业的公司)。费雪的逻辑链:通胀是默认背景 → 债券购买力缩水 → 成长公司的盈余能随通胀水涨船高 → 长期抱牢成长股才是对抗购买力下降的正确工具。
成长公司必须年轻且小吗?费雪怎么回答?
不必须。费雪明确写出:"公司不见得年轻或小;重要的是管理阶层有决心也有能力推动营运大幅成长。"根基稳固的大公司(如杜邦、IBM)同样能多年大幅成长。关键不在规模,而在管理层的成长决心和能力。
费雪从自己和别人的投资纪录中,得出哪两条核心教训?
① 投资赚大钱必须有耐心——预测股价会到达什么水准,比预测何时到达容易;② 股市本质上欺骗投资人——跟随大众或被内心呐喊驱使去做,事后往往证明是错的。这两条分别是"为什么必须长期抱牢"和"为什么不能随大流"的理论基础。