怎样选择成长股 · 第 5 课 / 共 11 课
买什么:组合构建与机构股 vs 年轻成长股
15 要点帮你筛出成长股,但筛出来的股还分两类——你该把大部分钱放在哪一端? 《怎样选择成长股》第一部分第 4 章「要买什么」
本课核心论点
通过 15 要点的成长股分两类:根基稳固的机构型大型股(道氏、杜邦、IBM,涨幅小但稳)与年轻小型高风险成长股(安培斯,十年可数十倍,失败时血本无归)——资金分配要看个人需求、风险承受力与资金规模,但"大部分"钱应投较保守的成长股,以保住的本金去弥补高风险端可能的损失。
第 3–4 课讲完了 15 要点——选股标准已经就位。但即使一只股票通过了全部 15 要点,还有一个决定必须做:这只成长股,是根基深厚的机构型大公司,还是年轻激进的小公司?这一课讲费雪的组合构建原则:你的钱应该怎么在这两端分配,以及为什么"成长"二字后面藏着两种截然不同的风险收益曲线。注意,此处的"机构型"指保险公司、受托人等大型机构会买的类型——不是因为它们风险高,而是因为即便被迫低价卖出,损失也不至于威胁原始投资。
一、选股 vs 选顾问:多数投资人的现实
费雪开篇就泼了一盆冷水:典型投资人不是专家,而是慢慢吸收了一堆似真似假的知识和错误看法的人。更糟的是,大众心里那个"投资奇才"的形象根本是错的——
"投资奇才"的刻板印象是错的。大众以为奇才是埋首研读资产负债表、盈余报表、交易统计的"书呆子"。这种形象对想获得最大长期利益的人极为不利——找杰出成长公司需要的是企业经营判断力,不是会计技能。
费雪强调:即使有充足技能,长期获利的方法不只一种,但本书的目的是指出赚钱的最好方法——以最低风险获得最高总利润。
地理位置决定机会
地理位置会影响你能接触到哪些公司。住在底特律有机会了解汽车零配件公司;住在俄勒冈就没有这机会。大工业中心或近郊的投资人,有更多机会练习"找杰出投资对象"。这是费雪"闲聊法"的地理前提——离产业越近,信息越一手。
不自己调研,就选对顾问
多数投资人不会自己做调研,所以选投资顾问是头等大事。费雪说这事比选律师医生更容易,也更难:
| 选顾问 | 为什么 |
|---|
| 更容易 | 有公开投资纪录可比,而律师医生的胜诉率、误诊率是黑箱 |
| 更难 | 行业发展快,无门槛自动筛除不学无术者,庸才可长期混迹 |
选投资顾问三件事(缺一不可):
① 要求看翔实的投资纪录,并与同期证券价格比较——看他到底跑赢还是跑输大盘;
② 确定他的诚信正直毫无问题;
③ 了解他的基本理财观念,只挑与自己观念相同的顾问。
二、长期厚利 vs 当期股利:一个被误解的权衡
几乎所有普通股投资,目标都应该放在长期赚得厚利上。但很多新手误以为"高股利=安全=好投资",费雪用 35 年的数据反驳了这一点。
过去 35 年金融机构无数研究都指出同一趋势:5–10 年期内,成长股的资本增值幅度远高于高股利收益率股票;更叫人惊讶的是,同一时段内成长股通常会提高股利——成长股不只在资本增值方面表现出色,一段合理时间内股利报酬也有同样不俗的演出。
费雪 · 《怎样选择成长股》第 4 章
关键认知:成长股不只在涨幅上胜,后期股利也会反超高股利股。"高股利=安全"是一种错觉——它往往意味着公司没有更好的再投资机会,只能把利润吐出来。真正的成长公司把利润用来扩张业务,几年后既涨了股价,又把股利提到了比高股利股更高的水平。
多余资金原则:先留够,再投资
在谈怎么投之前,费雪先划了三条硬线,决定哪些钱绝对不能进股市:
| 资金类型 | 处理方式 |
|---|
| 应急储蓄 | 应有数千美元以备急病或意外紧急事故,绝对不投股市 |
| 特定用途资金 | 送孩子上大学等有明确用途的钱绝对不进股市 |
| 真正多余的资金 | 扣除以上两项后,剩余的钱才考虑投普通股 |
费雪把这些钱称作多余资金。新手的第一课不是选股,而是先算清自己有多少"多余资金"。
三、两类成长股的天平
通过 15 要点的股票,大致分两类。这是本课最核心的判断:你的钱应该放在天平的哪一端?
天平一端:机构型大型成长股
这类公司的特征:
- 进一步大幅成长前景亮丽,财务状况非常良好
- 根基深植经济沃土
- 保险公司、专业受托人、机构型买主会买——因为他们觉得自己可能误判市场价格,万一被迫在低价时卖出,损失不至于威胁原始投资
道氏、杜邦、IBM 是好例子。1946–1956 十年内,这三家的价值都是期初售价的五倍左右。道氏买进时收益率约 2.5%,十年后股利报酬率达 8%–9%(以原始投资价格计算)。
费雪 · 论机构型成长股的表现
机构型成长股的三大特点:
① 长期增值潜力远低于小型年轻公司,但非常值得投资;
② 即使最保守的成长股,至少也会增值到原始股的数倍;
③ 纵使因整体股市出乎意料下跌而有损失,也属暂时性质——根基稳固的公司会自己爬回来。
天平另一端:年轻的小型成长股
这类公司的画像截然相反:
- 年营业额可能只有 100 万–200 万或 700 万美元,但拥有前景看好的产品
- 符合 15 要点者通常同时拥有杰出管理人员和能干的科技人才,抢先进军新领域
安培斯公司 1953 年公开发行是典型。四年内股票价值上涨七倍以上。
费雪 · 论年轻成长股的爆发力
年轻成长股的双刃剑:
上行:有些时候十年内可上涨数十倍;
下行:犯下错误时,丢出去的每一块钱可能消失不见。
这是与机构型股最大的区别——后者即便看错也是"暂时损失",前者看错可能是"永久归零"。
两类对比一览
| 维度 | 机构型大型股 | 年轻小型股 |
|---|
| 典型 | 道氏、杜邦、IBM | 安培斯 |
| 十年涨幅 | 数倍(约 5 倍) | 可数十倍,也可归零 |
| 看错后果 | 暂时损失 | 血本无归 |
| 机构买家 | 是 | 否(起初) |
| 适合谁 | 保守、大资金、要稳 | 激进、小资金、能承受全损 |
四、资金分配原则:大部分放在哪一端?
这是本课最实用的一节。费雪给出明确的配置建议:
"大部分"资金应投入接近道氏/杜邦/IBM 类型的公司(不是年轻小型公司)。所谓"大部分"占总投资资金 70% 还是 100%,看每个人需求。
三个示例:不同人,不同配置
| 投资人画像 | 资金状况 | 费雪建议的配置 |
|---|
| 无子寡妇 | 总资产 50 万美元 | 100% 投较保守的成长股 |
| 另一寡妇 | 100 万美元 + 三个子女,要增值但不危及生活 | 约 15% 投精挑细选的年轻小型公司,85% 保守端 |
| 企业人士 | 40 万存量 + 每年新储蓄 1 万 | 存量 100% 投保守成长股,新储蓄投风险较高的股票 |
配置的核心逻辑:投资较保守股票的长期增值幅度必须够大,足以弥补投资风险较高股票可能发生的损失。换句话说,保守端是"安全垫",激进端是"上行期权"——安全垫必须厚到能扛住激进端全损。
年轻股的命运:从高风险走向机构化
费雪给了一个重要的乐观判断:年轻高风险公司如果审慎选择,可能大幅提高总资本利得。
它们可能终有一天成长到不再带有以前那么高的风险,甚至进步到机构投资人开始购买。
费雪 · 论年轻成长股的演化
这正是"今天买年轻股,明天变机构股"的复利路径。今天的年轻成长股,如果选对了,十年后可能变成明天的道氏、杜邦——而你已经买在了它还便宜、还小、机构还买不到的阶段。
五、运气与技巧:资金规模的优势
费雪最后点出一个常被忽略的事实:投资能否成功取决于两件事——运用原则的技巧与运气。
这个时代,某个研究实验室明天可能有始料未及的发现(与你投资的公司无关);五年后毫无关联的研发可能使你投资的公司盈余增为三倍或减半。
费雪 · 论外部运气的随机性
资金规模中等的投资人相对于资金很少的投资人占有优势。能精挑细选几样投资,运气好坏大致可以相互抵消——一只股票的厄运被另一只的运气对冲。这是中等资金相对小额资金的隐性优势,也是为什么"分散到几只优质成长股"比"全押一只"更稳。
对你(新手)意味着什么
1. 别被"投资奇才=数字书呆子"的刻板印象骗到。找杰出成长公司需要的是企业经营判断力,不是会计技能。新手不要因为"我看不懂财报"就放弃——15 要点考的是你对产品、管理层、行业的理解,不是你会不会算 ROE。
2. 应急钱和上学钱绝对不进股市。先用数千美元建应急储蓄,留够孩子上学的钱,剩下的"多余资金"才投普通股。新手最常见的灾难就是用应急钱炒股,跌了被迫割肉在最低点。
3. 机构股 vs 年轻股的两端配置。新手大部分资金(70%+)应投机构型大型成长股,小部分(可少至 0%)投年轻高风险股。保守端是安全垫,激进端是上行期权——安全垫必须厚到能扛住激进端全损。
4. 成长股不只在涨幅上胜,后期股利也会反超高股利股。不要被"高股利=安全"的错觉误导。高股利往往意味着公司没有更好的再投资机会;真正的成长公司把利润用来扩张,几年后既涨股价又涨股利。
5. 如果不想自己调研,关键是选对顾问。看公开投资纪录、诚信、基本观念是否与你一致——三者缺一不可。比选律师医生更容易(有纪录可比),也更难(行业鱼龙混杂)。
6. 资金越多越能分散运气的随机性。中等资金能挑几只优质成长股,运气好坏大致对冲;小额资金全押一只,等于把命运交给单一公司的运气。这是中等资金相对小额资金的隐性优势。
检索练习:检验你是否真的读懂了
通过 15 要点的成长股大致分两类,各举一个典型例子。
机构型大型股:道氏、杜邦、IBM。年轻小型高风险股:安培斯(1953 年公开发行,四年内涨七倍)。两类各有各的风险收益曲线——机构型看错是"暂时损失",年轻型看错可能是"永久归零"。
1946–1956 十年间,道氏、杜邦、IBM 的股价表现如何?道氏的股利报酬率变化呢?
三家公司十年内价值都是期初售价的五倍左右。道氏买进时收益率约 2.5%,十年后股利报酬率达 8%–9%(以原始投资价格计算)——说明成长股不只在资本增值上出色,后期股利也会反超高股利股。
费雪说"大部分"资金应投哪类公司?年轻小型公司的占比上限大概多少?
"大部分"应投较保守的机构型大型成长股(道氏、杜邦、IBM 类型)。年轻小型公司占比从 0% 到约 15% 不等,看个人需求与风险承受力——无子寡妇可 0%,有子女要养可能 15%。核心逻辑:保守端的增值必须够大,足以弥补激进端可能的全损。
选投资顾问时必须做哪三件事?
① 要求看翔实的投资纪录,并与同期证券价格比较(看他跑赢还是跑输大盘);② 确定他的诚信正直毫无问题;③ 了解他的基本理财观念,只挑与自己观念相同的顾问。三者缺一不可。
过去 35 年金融机构无数研究得出什么一致趋势?
5–10 年期内,成长股的资本增值幅度远高于高股利收益率股票;更叫人惊讶的是,同一时段内成长股通常会提高股利——成长股不只在资本增值方面表现出色,一段合理时间内股利报酬也有同样不俗的演出。这反驳了"高股利=安全=好投资"的错觉。
投资普通股前,应急钱和特定用途的钱该怎么处理?
应有数千美元应急储蓄以备急病或意外紧急事故,绝对不投股市;送孩子上大学等有特定用途的钱也绝对不进股市。只有扣除这两项后的"多余资金",才考虑投普通股。新手第一课不是选股,而是先算清自己有多少多余资金。