怎样选择成长股 · 第 7 课 / 共 11 课
何时卖 / 何时不要卖
费雪全书最反共识的一章:好股票的卖出时机"几乎永远不会来到" 《怎样选择成长股》第一部分第6章 何时卖出以及何时不要卖出
本课核心论点
按费雪的原则买进的股票,只有三个理由卖出:① 当初买错;② 公司不再符合 15 要点(管理层退步或市场耗竭);③ 发现明显更好的投资机会。除此之外,因担心空头、嫌股价"过高"、嫌涨幅已大而卖出——全部都是错误的理由。
上一课我们讲"何时买"——量产工厂买点等具体方法。这一课讲"何时卖",它是费雪全书最反共识的部分。结论一句话:如果当初买进普通股时,事情做得很正确,则卖出时机是——几乎永远不会来到。对习惯了"涨了就卖、跌了就跑"的散户,这是颠覆性的。
一、只有三个正当的卖出理由
费雪把卖出理由压缩到极简的三条。任何不在这三条里的"卖",在他看来都是错误。先看一张总表:
| 序 | 卖出理由 | 核心特征 |
|---|
| 1 | 当初买错 | 诚实认错,小损失换资金机会 |
| 2 | 公司不再符合 15 要点 | 管理层退步或市场耗竭 |
| 3 | 发现明显更好的投资机会(罕见) | 换股后预期回报显著更高 |
理由 1:当初买错——认错是技能,不是性格
这是最明显也最常被需要的理由。妥善处理它,主要靠情绪上的自制和坦诚面对自己。但人的天性与此相反:
没人喜欢自承犯错——卖出小损失会让人不高兴,但卖出小利润就不会觉得自己蠢。这种自然反应很危险。
费雪 · 《怎样选择成长股》第 6 章
最致命的行为:死抱不想要的股票,寄望"至少打平"。费雪说,投资人因这一行为损失的金钱,多于其他任何单一理由。
这里有个关键的算术洞察,新手必须想透:
如果投资目标是几年赚数倍利润,那 20% 的损失和 5% 的利润差距便微不足道。重要的是——可观的利润是不是经常因为不肯认错而没有实现。套牢在不利状况中的资金,本可以释放出来投精挑细选的好股。
理由 2:公司不再符合 15 要点
持有股票必须一直提高警觉,密切注意公司相关发展。公司经营每下愈况,通常源于两类原因:
| 原因 | 含义 | 处置 |
|---|
| 管理阶层退步 | 干劲被逸乐、自满、怠惰取代 | 立即卖出 |
| 市场耗竭(Market Saturation) | 只能做得和整体业界差不多,成长率仅与全国经济相当 | 可缓,但不再视为理想投资对象 |
费雪给出一个简洁有力的检验问句,新手要把它写在显示器边上:
下一次景气高峰到来时,这家公司的每股盈余增幅,是不是至少和上次已知高峰到目前水准的增幅一样大?
费雪 · 卖出与否的检验问句
答"是"→ 抱牢;答"否"→ 卖出。就这么简单。
理由 3:发现更好的投资机会(罕见)
大好的投资良机千载难逢,很少恰好在有资金时找到。举个例子:
已持有股票平均年成长 12%,发现另一家预期 20%——换股值得,即使扣资本所得税后仍可观。
但要十分小心谨慎。卖出相当令人满意的持股转进"更好"的股票,判断错误的风险永远存在。费雪把这一条标注为"罕见",正是因为它最容易被滥用为频繁换股的借口。
二、三个错误的卖出理由
真正让散户亏大钱的,不是不知道何时卖,而是为一堆"听起来有道理"的理由卖。费雪逐一拆解:
错误 1:担心整体股市跌势呼之欲出
因担心大盘而延后买进好股,长期是损失惨重的做法;因同样忧虑抛售出色股票,错误更有道理。两层成本叠加:
- 税负成本:出色股票持有好几年应有大利润,资本所得税使出售成本更显沉重。
- 机会成本(更大):如果所选的股票的确是好股,下一次多头市场来临时,这支股票的创新高价会远高于迄今最高价。卖出后,你如何知道何时买回?
费雪看过很多投资人因忧虑空头市场将来而抛售未来几年将大涨的持股——结果空头市场往往未现身,股市一路扶摇直上;即使来了,也从来没看过能在原卖价以下买回的。
费雪 · 实证观察
错误 2:股价"涨得过高"
"涨得过高"听起来很合理,但费雪追问:价格多高才算过高?
我们没办法准确指出两年后的每股盈余,顶多用"大致相同 / 略微上升 / 上升很多"判断。
费雪 · 论预测的局限
真正出色的股票,本益比理应高于获利稳定但未见提升的股票——值得多付一些以参与持续成长。费雪举例:
假设某股现在 35 倍盈余(平常 25 倍),如果成长率很高,再等 10 年规模将 4 倍,目前高估 35% 还重要吗?真正要紧的是:未来价值将提高的股票,不要轻易放手。
错误 3:涨幅已大所以应该卖出(最荒谬)
"手中持股已有很大涨幅,所以应该卖出转买还没上涨的其他股票"——这是费雪眼里最荒谬的理由。他用一个绝妙的类比说明:
设想你大学毕业那天,三位同学与你达成交易——他们余生每年收入的 1/4 给你,你付他们一年收入的 10 倍。十年过去,一位同学在公司内一路擢升,传闻将接总裁位。这时有人建议你卖掉这份合约(给你 6 倍原始投资),与另一位十年没成长的同学签约——你会觉得提议者该去做脑部检查。
费雪 · 同学与普通股的类比
关键洞察——普通股比同学还更长久:
同学寿命有限,而发行普通股的公司可以甄选优秀管理人才,传承活力好几个世代。杜邦(DuPont)已迈进第二个世纪,道氏(Dow)在创办人去世多年后依然屹立。杰出公司股票根本不会以"涨过头就转买没涨股"这种方式运作。
三、资本所得税不是不卖的理由
有人拿"税太重"为自己不肯换股辩护。费雪的反驳很简单:
不管资本所得税多高,很少应成为换股障碍——因为换股后未来几年的成长,可能和被换股票以前的表现一样好。税负是一次性的,成长的复利是持续的。
这一条与"理由 3(发现更好机会)"是同一枚硬币的两面:如果新机会确实更好,税负挡不住你;如果新机会不确定,税负不该成为掩饰犹豫的借口。
四、本章的总原则
费雪把全部内容浓缩为一句话:
一旦某支股票审慎挑选起来,而且历经时间的考验,则很难找到理由去卖它。如果当初买进普通股时,事情做得很正确,则卖出时机是——几乎永远不会来到。
费雪 · 《怎样选择成长股》第 6 章
| 对散户"涨了就卖、跌了就抱"的反转 |
|---|
| 好股票:越涨越抱,只要仍符合 15 要点就继续持有 |
| 坏股票:买错了就尽快认错,小损失换资金投向更好的机会 |
| 不要因:大盘预测、股价"过高"、涨幅已大、税负——而卖出 |
对你(新手)意味着什么
1. 检查你的卖出动机。大部分散户"涨了就卖、跌了就抱",正是费雪说的"最荒谬"行为。好股票越涨越抱、坏股票尽快认错——把习惯反过来,才能赚到大钱。
2. 认错是技能,不是性格。坦诚面对买错的股票需要练习,但这是赚钱的基本功。死抱不想要的股票寄望"至少打平",是投资人亏钱最多的单一行为。把"卖小损失"当作成本,而非耻辱。
3. 持股期间要持续追踪,不是买完就不管。持续观察公司是否符合 15 要点——管理层是否退步、市场是否耗竭。用费雪的检验问句定期自问:"下一次景气高峰时,每股盈余增幅是否至少和上次一样大?"
4. 不要因大盘预测卖股。经济学家的预测错误率比正确率高。卖出后想买回,几乎总是失败——空头往往未现身股市就涨上去了,即使来了也几乎没人能在原价以下买回。
5. 记住同学 vs 普通股的类比。好公司能传承活力好几个世代,寿命远超人。涨多了不是卖出理由——你不会卖掉一个即将接任总裁的同学的合约,去换一个十年没成长的同学。
6. 别拿税负当借口。资本所得税不是不换股的理由:如果新机会确实更好,换股后未来几年成长可能远超税负。关键看新机会的质量,而不是税单的厚度。
检索练习:检验你是否真的读懂了
费雪认为卖出股票的三个正当理由是什么?
① 当初买错——诚实认错,小损失换资金机会;② 公司不再符合 15 要点——管理层退步或市场耗竭;③ 发现明显更好的投资机会(罕见)——换股后预期回报显著更高,但需十分小心谨慎,因判断错误的风险永远存在。
费雪用来检验"公司是否应卖出"的关键问句是什么?
"下一次景气高峰到来时,这家公司的每股盈余增幅,是不是至少和上次已知高峰到目前水准的增幅一样大?" 答"是"则抱牢,答"否"则卖出。这是一个把抽象的"公司是否仍成长"转化为可检验指标的简洁工具。
费雪说"投资人损失的金钱多于其他任何单一理由"的行为是什么?
死抱不想要的股票,寄望"至少打平",不肯认错卖出。这是理由 1(当初买错)的反面——明明买错了却不肯面对,把资金锁在不利状况中,白白错过投向精挑细选好股的机会。
费雪用什么类比说明"涨幅已大不应该卖"?这个类比的核心洞察是什么?
同学与普通股的类比。毕业时和三位同学签约,每年拿他们收入的 1/4,你付他们一年收入的 10 倍。十年后一位同学一路擢升将接总裁位,这时有人建议你卖掉合约(给你 6 倍)去和没成长的同学签约——你会觉得提议者该做脑部检查。
核心洞察:同学寿命有限,而发行普通股的公司可以甄选优秀管理人才,传承活力好几个世代(杜邦、道氏都活了上百年)。杰出公司的股票根本不会"涨过头就转买没涨股"。
为什么"担心整体股市跌势"不是卖出好股票的理由?
三层原因:① 税负成本——持有多年已有大利润,资本所得税使出售成本沉重;② 机会成本(更大)——出色股票下一次多头市场创新高价会远高于迄今最高价,卖出后你不知何时买回;③ 实证——费雪见过很多投资人因忧虑空头而抛售,结果空头往往未现身股市就涨上去,即使来了也几乎没人能在原价以下买回。
资本所得税应不应该成为不换股的理由?为什么?
不应该。费雪认为:不管资本所得税多高,很少应成为换股障碍——因为换股后未来几年的成长,可能和被换股票以前的表现一样好。税负是一次性的,成长的复利是持续的。真正决定是否换股的是新机会的质量,不是税单厚度。