指数基金投资指南 · 第 4 课 / 共 8 课

如何挑选适合投资的指数基金

上一课认识了指数，这一课学会给指数「称重」——用四个估值指标 + 两套买卖公式，告诉你什么时候该加仓、什么时候该跑 《指数基金投资指南》第 4 章

上一课我们看清了 A 股和港股的「主流品种地图」，也用中国石油的例子埋下了一个伏笔：同样一只基金，便宜时买进是机会，贵了追进去是灾难。那么问题来了——沪深300 有几十只同名基金，恒生也有好几只，你怎么知道现在这一刻到底是贵还是便宜？这一课就给你两把尺子：盈利收益率法和博格公式法，新手照着做即可。

一、理论基石：格雷厄姆的三大价值投资理论

作者银行螺丝钉自述投资经历：起初瞎买股票，说不出为什么买，亏多赚少。后来系统学习巴菲特及其老师本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham，哥伦比亚大学终身教授，「现代金融学之父」）的理念，最终形成「低估值价值投资 + 指数基金」的组合打法。格雷厄姆有三条铁律，缺一不可：

1. 价格与价值的关系

股票有它的内在价值，股价围绕内在价值上下波动。

公司经营一天不可能波动 10%，但股价会——小狗上蹿下跳的速度远大于主人的脚步；但拉长看，小狗总会回到主人身边。这就是后面一切策略的根基：价格终将回归价值。

2. 能力圈（Circle of Competence）

对投资品种要非常了解，能判断它大致「值多少钱」，而不是什么热门投什么。巴菲特原话：

这本书的目的，就是把指数基金纳入你的能力圈。

3. 安全边际（最重要的一条）

格雷厄姆用一句话概括：

也就是说，只有当股价大幅低于内在价值时才买入，这个「折扣空间」就是安全边际。

二、四大估值指标（必须背下来）

1. 市盈率 PE（Price-to-Earnings = P / E）

定义：公司市值 ÷ 公司盈利。通俗理解——为 1 元净利润愿意付出多少代价。PE = 10，意思是愿付 10 元买 1 元的年利润。

三种细分（务必分清）：

类型	取哪个盈利	可靠性
静态市盈率	上一年度净利润	★★ 较稳
滚动市盈率 TTM	最近 4 个季度净利润	★★★ 最具参考意义
动态市盈率	预估下一年净利润	★ 偏差大

PE 适用的两个前提（被大多数人忽视）：

• ① 流通性好。港股有日成交不足千元的股票，PE 低到 0.1，但你买不到；A 股小盘股几万元就能打到涨跌停板，「估值指标没什么参考价值」。进入沪深300、中证500 的股票流动性没问题。
• ② 盈利稳定。

2. 盈利收益率（Earnings Yield = E / P，约等于 PE 的倒数）

格雷厄姆最爱用的指标。含义：假如把公司全部买下来，一年盈利能带来多少收益率。例：PE = 8 → 盈利收益率 = 1/8 = 12.5%。盈利收益率越高，估值越低、越可能被低估。

3. 市净率 PB（Price-to-Book = P / B）

每股股价 ÷ 每股净资产（账面价值）。净资产 = 资产 - 负债。PB 是周期股估值的备用工具。

影响 PB 的核心因素是 ROE（净资产收益率）。芒格原话：

影响市净率的四个因素：① ROE（越高 PB 越高）；② 资产价值稳定性（贵州茅台酿中的酒会增值，英特尔芯片会贬值）；③ 无形资产（律师事务所、互联网公司 PB 无参考价值）；④ 负债大增或亏损。

适用场景：强周期性行业（证券、航空、航运、能源）——盈利不稳定时替代 PE。2008~2009 年美国次贷危机时美股盈利短期大幅下滑，可用 PB 辅助估值。

4. 股息率（Dividend Yield）

衡量现金分红的收益率：一年现金分红 ÷ 公司市值。

案例：工商银行 2016 年净利润 2791 亿元，现金分红 835 亿元，分红率 = (835 / 2791) × 100% = 30%。

股息对普通散户至关重要——你无法插手公司净利润，但股息能将公司的净利润增长映射到你的现金收益上。西格尔《股市长线法宝》对标普500 从 1871~2012 年的回测：

也就是说，股息分红是长期收益最重要的来源（占比 2/3 以上）。

三、指数估值怎么查（三种免费方法）

方法	说明	成本
① 作者公众号	「定投十年赚十倍」，每个交易日晚上公布各指数 PE / PB / 股息率	免费
② 指数官网	中证指数官网（上证综指 / 上证 180/50/380、沪深300、深证成指、深证100R、中小板指、红利指数、中证红利）；恒生指数官网（恒生指数、恒生中国企业指数）	免费
③ 付费金融终端	WIND、Choice（数据全，售价不菲）	贵，新手不必买

四、策略一：盈利收益率法（格雷厄姆，新手首选）

这是本书最核心、最简单、确定性最高的一套规则。新手照着做就行。

核心规则——两个关键数值：10% 和 6.4%

盈利收益率	操作
> 10%	开始 / 继续分批定投
6.4% ~ 10%	坚定持有已买入份额，不追加
< 6.4%	分批卖出（把份额分 10 份，每次卖 1 份，分 10 次卖掉，分散风险）

两个数值的依据：

• 10%：格雷厄姆要求盈利收益率 > 10% 且 大幅高于无风险利率。2017 年 5 月 31 日 10 年期国债收益率约 3.5%，两倍 = 7%，所以 > 10% 自动同时满足两条。
• 6.4%：国内债券基金长期平均收益率。若指数基金盈利收益率不足 6.4%，不如换成更稳定的债基。

A 股实战回测（2004~2015 年）

策略	上证 50 年复合收益率	红利指数年复合收益率
盈利收益率法定投（盈利收益率 > 10% 时每月 1 日等额买入）	29.27%	29.9%
无脑定投（不管估值每月 1 日定投）	12.3%	13.07%

作者对未来展望：过去高收益得益于中国经济高速增长，未来大概率在 15%~20%。

港股案例：恒生指数 5 次「盈利收益率 > 10%」的机会

时间段	点位变化	年复合收益率
1974~1975	170 → 400	> 200%
1982~1986	1200 → 2300	17.6%
1989~1993	3000 → 9000	31%
1998~1999	9000 → 14000	50%
2008~2009	15000 → 20955	39%

港股平均年复合收益率 20% 以上，优于美股的 15%——因为香港经济增速高于美国。

美联储 FED 模型（原理相通）

= 美股盈利收益率 ÷ 美国 10 年期国债利率。数值越高，股市相对债券投资价值越高、未来收益越高。20 世纪 90 年代美联储发布多份分析报告支持其预测作用——原理与格雷厄姆如出一辙。

适用品种（国内）

上证红利、中证红利、上证 50、基本面 50、上证 50AH 优选、央视 50、恒生指数、恒生中国企业指数（H 股指数）。

局限性：只适合流通性好、盈利稳定的品种。盈利高速增长或波动大的指数不适用（留给策略二）。

五、策略二：博格公式法（约翰·博格，进阶）

约翰·博格（John Bogle）：世界第一只指数基金发明者，「指数基金之父」，先锋集团（世界第二大基金公司）创始人，《财富》「20 世纪 4 大投资巨人」之一（与巴菲特、格雷厄姆、彼得·林奇并列）。

影响指数基金收益的三大因素

• ① 初始投资时的股息率（影响分红收益）
• ② 投资期内市盈率变化率（影响资本利得）
• ③ 投资期内盈利增长率（影响资本利得）

博格公式

A 股实战案例：沪深300 指数基金（过去 10 年）

因素	数值
10 年上涨	约 3 倍
实际年复合收益率	11.7%
初始股息率	1.86%
市盈率变化（19.71 → 13.17）	平均每年约 -4%
盈利增长（约 383%）	平均每年约 +14.4%
理论计算：1.86% + (-4%) + 14.4%	= 12.26%
扣除佣金、分红税、管理费后	≈ 11.7%（公式验证成立）

如何应用（三句话实操）

1. 在股息率高的时候买入。
2. 在市盈率处于历史较低位置时买入。（以上两点往往同时发生）
3. 买入后耐心等待均值回归——市盈率从低到高。

均值回归的历史波动范围（可直接记）：

指数	统计起点	PE 周期波动范围
恒生指数	20 世纪 70 年代	6 ~ 30 倍
上证综指	20 世纪 90 年代	9 ~ 50 倍

六、博格公式变种：用市净率处理周期股

当盈利下滑或呈周期性变化（如证券行业熊市盈利大幅下滑，市盈率、盈利收益率、股息率都失效），改用市净率：

区别：不再考虑股息率（盈利不稳定时难以分红）。前提：盈利不稳定但经营困难时也不亏损，净资产才有保障。

七、长期亏损的指数——直接放弃

长期亏损公司会侵蚀净资产（PB 的分母 B 缩水），连市净率也失效。如非洲、南美洲经济倒退国家的股市、产能过剩长期亏损的行业——「干脆直接放弃」。

八、四种指数分类与对应估值方法（核心，必背）

盈利状态	指数类型	估值方法	难度	操作要点
盈利稳定	价值指数	盈利收益率法	★ 最简单	盈利收益率 > 10% 买入，< 6.4% 卖出。新手首选，确定性高，享受高股息
高速增长	成长指数	博格公式法	★★	当前 PE 处于历史波动范围较低区域即可投资。需分析指数历史数据
不稳定 / 周期性（不长期亏损）	周期指数	博格公式变种（市净率）	★★★	当前 PB 处于历史波动范围较低区域即可投资
长期亏损	困境指数	放弃	—	直接放弃，风险大收益差

对你（新手）意味着什么

1. 新手只做一件事：盈利收益率法定投价值指数。上证 50、红利指数（上证红利 / 中证红利）、基本面 50、央视 50 这类盈利稳定的宽基 / 价值指数最适合入门。每月定投时查一次盈利收益率即可，操作极简。
2. 三个数字定买卖：10% 买、6.4% 卖、中间持有。不预测涨跌、不追热点。盈利收益率 > 10% 说明市场恐慌（如 2018、2022 年 A 股低点），是加仓良机；< 6.4% 说明泡沫（牛市高位），分 10 批卖出锁定利润。
3. 回避周期股和困境股。新手不要碰证券、煤炭、钢铁、航空等行业——牛市看 PE 像「低估」实则是假象（市盈率陷阱）。想投周期股必须用市净率，难度大，留给进阶。
4. 盯紧股息率。长期持有高股息组合，不看盘也能靠分红实现现金流——这是上班族「懒人致富」的底层逻辑。西格尔数据证明股息贡献了长期收益的 2/3 以上。
5. 耐心等待，机会每 4~5 年一次。历史数据显示 A 股、港股不会一直高估或一直低估，全市场都不低估的情况很罕见。准备好弹药，等盈利收益率到 10% 以上再出手。
6. 估值数据免费获取。不必买 WIND / Choice，关注中证指数官网或作者公众号即可每日获取 PE / PB / 股息率推送。
7. 港股打折计算。内地通过港股通投恒生 / H 股指数，因分红税和换汇成本，盈利收益率要打 9 折后再套用 10% / 6.4% 规则。

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