人生财富靠康波 · 第 3 课 / 共 18 章
色即是空
大宗资源品牛市的本原 | 来源:本书第三章
一句话抓住本章
大宗资源品牛市由供需矛盾决定;「中国因素」掩盖了世界共生分工的真相,而新的调节机制(汇率、美元信用瓦解)正在侵蚀牛市根基。
上一章我们学的是企业层面的盈利分析。这一章作者把镜头拉到全球:为什么 2000 年代资源品价格暴涨,世界却没有像 1970 年代那样陷入滞胀?「中国崛起拉动需求」这个流行答案只说对了一半,甚至遮蔽了更深的逻辑。读完你会发现——色即是空:看穿表象背后的本原,才是判断资源品价格的真正武器。
🛢️ 资源品价格的底层逻辑:供需才是王道
作者引用投资人罗杰斯(Jim Rogers)的观点:商品牛市和熊市不是从天上掉下来的。无论金属、石油还是农产品,价格都是供给与需求这一基本经济关系的产物。
当供应和库存充足时,价格就会下降;供应一旦变得枯竭且需求增长,价格就会上升。这正是这个世界运作的方式。
— 罗杰斯
用数据说话:作者比较了两个国际大宗商品价格指数——
| 指数 | 推出/构成 | 权重特点 |
|---|
| CRB 商品指数 | 1956 年推出,涵盖现货与期货 | 所有商品权重相等 |
| GSCI 高盛商品指数 | 涵盖 24 种商品 | 因产量加权,能源权重较大 |
这两个指数的历史数据显示:自 20 世纪 80 年代以来的两个完整经济中周期内,商品价格走势与全球 GDP 增长方向一致。换句话说,经济好需求旺、商品涨;经济差需求弱、商品跌。
长周期 vs 中周期:别把"小热闹"当"大牛市"
作者提醒资源品价格存在长周期与中周期之分:80 年代和 90 年代只是中周期的繁荣与衰退,但从长周期看,那两个年代仍属大熊市。而本轮商品牛市,更接近 1970 年代资源危机时的大牛市量级。
那么大牛市是怎么形成的?按照作者的理解(这是一个推论,而非通用公式),大牛市一定是在资源供给和需求矛盾极度冲突时产生的:
世界经济长周期衰退 → 资源供给能力持续衰弱 → 随后中周期强劲复苏 → 需求迅速增加 → 供需极度冲突 → 造就大牛市。
历史案例支撑:荷兰经济学家雅各布·范杜因的长周期划分显示,1920 年代和 1970 年代两次大宗资源品大牛市,都处于世界经济长周期衰退或萧条阶段;而 2000—2008 年被判断为第五次世界经济长周期衰退阶段,印证了本轮牛市。
🌾 类比:十几二十年才轮一回的"丰收/歉收"
就像农产品丰收年价格跌、歉收年价格涨。只不过资源品的「丰收/歉收」周期长达十几二十年,不容易被普通人察觉——你以为是新现象,其实只是长周期里的一个节拍。
⚙️ 传统调节机制:滞胀是资源价格的「自动刹车」
在封闭经济(传统模式)下,资源品价格上涨会沿两条路径自我收敛:
- 一是推高通货膨胀、压缩需求;
- 二是吸引资源行业加大投资、增加供给;
最终价格回落。1970 年代两次资源品价格迅速上涨后,都以迅速下降告终(可参照 GSCI 1970—1985 年的变化趋势)。滞胀就是那一时代资源价格的「内置刹车」。
🚗 类比:一家人坐在同一张饭桌上
传统机制好比一个家庭:油价贵了,全家人(生产者和消费者)都在同一个饭桌上商量少开车、多拼车,价格自然会跌回来。
但这套刹车要管用,有两个前提:
- ① 消费者与生产者处于同一经济环境下做决策;
- ② 资源与非资源行业的利益博弈在统一国家利益框架内进行,政府可介入调节。
作者强调:这两个前提在世界经济共生模式下均已不成立,因此传统调节机制在本轮失效——这正是本轮没有重演 1970 年代滞胀的原因之一。
🌏「中国因素」之假:中国是世界加工厂,不是独立需求源
流行观点认为:中国大量进口资源,是拉动本轮大宗商品价格上涨的主因。数据上确有一定支撑:
- 1995 年后,中国成为初级产品净进口国;
- 2002 年后进口量急剧增加;
- 2004 年,中国主要资源消耗的增量在全球增量中占比大都超过 20%。
但作者指出「中国因素」的偏颇——它忽视了两个事实:
被忽略①中国只是加工者
世界制造业大量向中国转移,中国只是产业链上的加工者,而非独立的需求源头。
被忽略②高增长靠外需
中国经济高增长中外需贡献突出,保守估计 2005 年外贸对中国经济增长的贡献超过三成。
案例佐证(美国贸易逆差结构):20 世纪 80 年代中期,美国最大逆差来源是日本、韩国、中国香港、中国台湾;近年最大逆差区域变成中国内地(大陆),而对前述地区的逆差大幅减少——正是这些地区把制造业搬到了中国大陆。
再看一组 2004 年数据:中国内地(大陆)GDP 占全球比重约 3.5%,却生产了世界 7% 的制造业产品。这正印证了中国是「世界加工厂」的角色。
由此作者估算:中国消耗的资源中,有「三四成」是在为世界消耗。这是世界经济周期复苏繁荣的结果,而非中国自身独立崛起带来的新增量。
「中国崛起」这种说法不过是被世界产业转移和世界经济周期繁荣带动的中国经济高增长迷惑了。
— 本书第三章
🏭 类比:别把工厂用电算成"郑州因素"
把中国消耗资源归因于「中国因素」,就像把富士康工厂的用电量归因于「郑州因素」,却忘了电是用来给全球 iPhone 代工的。
💸「中国因素」之真:中国用工业利润换取全球低通胀
那么真正的「中国因素」是什么?作者认为是:中国以丧失工业利润的方式,吸收了资源品高价格的冲击,缓解了北美和欧洲发达国家的通胀压力,从而延长了全球经济增长周期,也延长了资源品维持高位的时间。
机制链条
大量 FDI(外国直接投资) 进入中国实体经济 → 推动中国(即世界)制造业产能过剩 → 叠加原本低廉的成本、以及中国在共生模式中转嫁资源成本的能力较弱 → 世界通货膨胀被大大缓解。
证据:中国资源行业与非资源行业出现严重的价格与利润分化(见原文图 3-20、图 3-21 生产资料上中下游价格及主要工业品出厂价格数据),呈现资源品价格上涨,而工业制成品价格受压的格局——上游赚钱,下游受挤压。
中国以丧失工业利润的方式缓解了资源品高价格对北美和欧洲发达国家的通胀压力,从而增加了世界抗击高资源品价格的韧性,推迟了发达国家采取紧缩政策的力度,延长了全球经济增长周期,也延长了资源品在高位的期限。
— 本书第三章
作者批评一个流行逻辑:「超额流动性进入虚拟经济,所以没产生通胀」。作者反驳——没有供需缺口这一前提,再充裕的流动性都不可能导致资源品价格狂涨。决定资源品价格的基本因素是真实的需求增长和供给短缺,而不是流动性本身。
🧽 类比:吸饱了水的海绵
中国相当于一块海绵,把资源涨价的「水」先吸进自己的利润里,让欧美消费者感觉物价没涨多少——但海绵总有吸满的一天。
🔗 世界经济共生模式:三类国家互相绑定
作者提出「共生模式」:三类国家相互依赖、共同维系世界经济增长——
| 类型 | 典型代表 | 角色 |
|---|
| 资源核心国 | 欧佩克成员国、巴西、澳大利亚 | 供货原料 |
| 制造核心国 | 中国(典型) | 生产备货 |
| 货币(消费)核心国 | 美国(典型) | 消费刷卡 |
逻辑链条
美国消费增长 → 中国制造机器开足马力 → 资源出口国资源品不愁销路;
同时,制造国和资源国将大量外汇储备购入美元资产 → 压低美国长期利率 → 维持美国资产价格膨胀 → 反过来支撑美国消费。
这套循环的基础是美元信用。正如埃森格林(Eichengreen)所说:
如果外围国家对美元的信心坚挺,这种共生模式就能维持。
— 埃森格林
反过来,一旦集体非理性(个体争相抛售美元)触发羊群效应,共生模式就可能崩溃。
🤝 类比:三个人合伙开店
美国负责消费刷卡,中国负责生产备货,资源国负责供货原料——一旦美国信用卡被降额,整个合伙就可能散伙。
新的调节机制:汇率,而非通胀
共生模式下,资源品价格调整的新机制是汇率而非通胀:
人民币升值 → 中国出口减慢 → 美国消费者购买力收缩 → 从源头减弱世界经济增长和资源品价格上涨压力。
作者还提到一个时间相关的判断(原文写作于 2005 年 9 月,此处出现的「2016 年」与全章语境明显不符,疑为原书或 OCR 的年份讹误,请以原文写作年代为准看待):人民币汇率升值可能也是该时段工业利润增速反弹的一个原因。
风险所在:美国贸易赤字持续扩张,大肆透支美元信用;加息周期一旦结束,美元重返贬值之路的可能性很大;届时美元资产价格下跌,世界经济和大宗商品价格可能面临连锁反应,共生模式走向瓦解。
我们认为,在美元作为失衡的共生体系的前提下,美元贬值导致的经济衰退作用可能远大于美元标价作用对国际资源品价格的影响。
— 本书第三章
⏳ 别被当前繁荣迷惑:虚拟经济是实体经济的滞后回声
实体经济下行后,资源品价格不会立即跟跌,原因有二:
- 供给周期落后于需求周期,供需缺口短期内仍存在;
- 大量资金涌入期货等虚拟经济,延续了价格繁荣。
原油案例:原油供需在 2004 年已小幅过剩,2005 年过剩进一步增加;但国际原油价格直到 2005 年 8 月底才创出新高后进入止涨阶段——价格调整滞后供需形势转变约一年左右。
作者据此对各资源品在 2005 年时做了推测(案例性结论,带有当时预测性质,非通用规则):
- 铜价有可能在 2006 年出现顶部;
- 铅价因繁荣滞后因素有可能保持高位;
- 黄金、锌、锡、原铝由于当时仍供不应求,仍有上升可能;
- 原油继续高位震荡可能性较大。
一条倾向性的判断:虚拟程度越高、受实体经济制约越少的产品,对实体经济周期的时滞越容易延长。
| 产品 | 与实体经济联系 | 繁荣/时滞 |
|---|
| 期货 | 最紧密 | 繁荣期限理应最短 |
| 房地产、股票 | 受实体制约相对较少 | 时滞可能更长 |
作者警示:主流资源品在供需不平衡向平衡转变过程中所表现的极度繁荣,带有「歇斯底里」特征,反而大大增加了泡沫破裂的可能性。
我们本期所看到的虚拟经济繁荣只是上一期实体经济繁荣和供需缺口的体现,不代表现在,更不代表未来趋势。
— 本书第三章
(「牛市的最后一站总是歇斯底里」是本节的小标题,概括了这层意思。)
🛑 类比:刹车后还要滑行一段
就像汽车踩下刹车后还会滑行一段才停下,实体经济已经踩了刹车,但资源品价格的「车」还在惯性滑行——这段滑行不代表车还在加速。
这对你(新手)意味着什么
本章给你的不是预测,而是一副看穿表象的眼镜。把下面四条姿势装进脑子:
① 先问"供需",别先听故事。
看到「某商品价格大涨」的新闻,先问自己:供给和需求的真实变化是什么?流动性、情绪、政策只是催化剂,不是根本原因。
② 对"中国买很多所以涨"打问号。
「中国买了很多石油/铜所以价格涨」这类解释要警惕——中国买资源,很大程度上是在给欧美消费者代工。要看整个世界经济周期,不能只盯中国这一个变量。
③ 涨得越「歇斯底里」,离顶部可能越近。
原油在供需已经小幅过剩的 2005 年仍创新高,恰恰是泡沫末期的典型表现。别被最后的冲高迷惑而追高。
④ 期货顶部往往来得最早。
大宗商品期货的繁荣期通常比房地产、股票更短,因为期货与实体经济供需联系最紧密,实体周期一转,期货价格往往最先见顶回落。
🧠 检索练习(先盖住答案,自己说一遍)
别只是"看懂了"——回忆才能记住。每题先在心里答,再点开核对。
1. 作者认为决定资源品价格最基本的因素是什么?流动性充裕算不算根本原因?
最基本因素是供给与需求。作者明确批评「超额流动性」说:没有供需缺口这一前提,再充裕的流动性都不可能导致资源品价格狂涨,流动性不是根本原因。
2. 大宗商品大牛市在什么样的经济周期条件下最容易形成?
世界经济长周期衰退导致资源供给能力持续衰弱,随后中周期强劲复苏引起需求迅速增加,两者叠加造成供需极度冲突,从而形成大牛市。历史案例:1920 年代和 1970 年代均符合此规律。
3. 作者说「中国因素」是似是而非的命题,被忽略的两个关键事实是什么?
①世界制造业大量向中国转移,中国只是产业链上的加工者,不是独立需求来源;②中国经济高增长高度依赖外需,保守估计 2005 年外贸贡献超三成,资源消耗有三四成是在为世界消耗。
4. 「真正的中国因素」是什么?它对世界通胀和资源品价格各产生了什么影响?
真正的中国因素是:中国以丧失工业利润的方式吸收了资源品高价格的冲击,缓解了欧美发达国家的通胀压力(世界低通胀),同时也延长了全球经济增长周期和资源品高位持续时间。
5. 在世界经济共生模式中,美元扮演什么角色?共生模式的主要风险来自哪里?
美元信用是共生模式的基础:制造国和资源国将外汇储备购入美元资产,压低美国长期利率,维持美国消费。主要风险在于美国贸易赤字持续扩张透支美元信用,一旦外围国家集体抛售美元(羊群效应),共生模式可能崩溃,连带世界经济和资源品价格大幅下跌。
6. 为什么实体经济高点已过,资源品价格却还能继续上涨一段时间?以原油为例。
因为供给周期落后于需求周期,实体经济回落初期供需缺口仍存在,大量资金涌入期货等虚拟经济延续价格繁荣。原油案例:供需2004 年已小幅过剩、2005 年过剩进一步增加,但价格直到 2005 年 8 月底才创新高后进入止涨阶段,价格调整滞后供需形势转变约一年左右。