人生财富靠康波 · 第 11 课 / 共 18 章
把 100 多年的商品价格拆成四层「俄罗斯套娃」 | 来源:本书「世界大宗商品周期研究」一章
大宗商品价格受四层嵌套周期驱动,作者推测 2016 年前后将出现超跌反弹,终极底部大概率出现在 2019 年前后,2019 年之后进入可战略布局的横盘阶段。
上一章讲了康德拉季耶夫长波如何决定经济大势,但仅靠康波还不够精准——大宗商品在一个康波内部其实还有自己的涨跌节奏。2011 年以来铜、油等大宗商品跌了 5 年,到底跌到哪儿了?这章用 100 多年的数据,把商品周期拆解成四层嵌套的「俄罗斯套娃」,告诉你底在哪、反弹何时来、什么时候可以开始战略布局。
先认识主角。大宗商品(Commodities)在 2002—2011 年走过一轮大牛市:衡量一篮子商品现货价格的 CRB 现货综指累计上涨 171.7%,能源、金属、农产品价格均创历史新高。
2011 年见顶之后,故事反转。到 2015 年底,CRB 现货综指从 579.68 点跌至 374.7 点,累计跌幅 35.36%。细分到品种,跌得更触目惊心:
| 品种 | 2011 见顶 → 2015 年底累计跌幅 |
|---|---|
| 铜 | -52.5% |
| 镍 | -68.14% |
| 锡 | -56.13% |
| 铝 | -42.36% |
| 布伦特原油(期货,5 年) | -70.39% |
| WTI 原油(期货,5 年) | -67.49% |
注:以上均为本书给出的案例数字,对应特定时间区间,不要把它们当成通用规律。
把本次跌幅放进历史长河横向比较,作者得出一个分化的结论:食品(农产品)本次实际跌幅 -30.7%,低于历史平均水平(实际平均 -47.4%);而金属和石油的跌幅均已超过历史平均水平。换句话说,三大板块「跌够没跌够」并不一致。
就像一栋楼梯:2002 年从地下室开始爬,爬了 10 年到了顶楼(2011 年),之后开始往下跌。到 2015 年底已经跌了 5 层楼——但顶楼还剩几层没跌完?这正是本章要回答的核心问题。
本章的核心武器,是把商品价格波动拆成四层由长到短、相互嵌套的周期,作者称之为 四周期嵌套模型(Four-Cycle Nested Model)。
| 层级 | 周期 | 时长 | 作用 |
|---|---|---|---|
| 第一层 | 康波周期 | 50～60 年 | 决定牛熊市的根本方向:康波从繁荣转衰退时出现约 10 年大牛市,随后进入一个熊市。注意源文两处口径略有不同——嵌套模型部分称「随后将出现一个长达 20 年的熊市」,而康波价格部分则说这个熊市「一般贯穿康波的衰退和萧条阶段,主要下跌阶段可能维持十几年」 |
| 第二层 | 产能周期 | 25～30 年 | 源文嵌套模型部分给出的「理想型」是约 10 年产能上升期 + 约 20 年产能下降期;但实证两个样本并非如此(见下文 16+8、24+10)。启动点序列 1945—1972—2002—2030 年,一个康波嵌套两个产能周期 |
| 第三层 | 超级周期 | 18～20 年 | 剔除长期趋势后商品价格的自身波动;本次始于 2001 年,2010 年触顶,预测触底 2019 年 |
| 第四层 | 涛动周期 | 更短 | 一个超级周期内大概率三次:本次已有两次(2001—2008、2009—2015),预测第三次发生在 2016—2019 |
把商品价格想象成海浪:最大的是几十年一次的「潮汐」(康波),里面套着 25～30 年的「大浪」(产能周期),大浪里有 18～20 年的「中浪」(超级周期),中浪里还有更小的「涌浪」(涛动周期)。要判断现在是涨潮还是退潮,四层浪叠加才能看清楚。
商品价格的中长期方向,根子在供需是否错配。经济学家罗斯托指出:初级产品(能源、原材料、食品)从投资决策,到产能建成,再到最有效利用,存在多重时间延迟。这种延迟造成供需的「永恒错配」,从而形成产能周期。
怎么把抽象的「产能」量化?作者使用美国经济分析局(BEA)数据中的 固定资产平均使用时间(Average Age of Fixed Assets)指标。这里方向很关键,务必记牢二者相反:
对应产能下降期(固定资产投资减少)。按作者逻辑,这个阶段商品价格应该是下降的。
对应产能上升期(固定资产投资增加),即大量扩产。
用这个指标,作者划出两个产能周期(以下为本书案例):
作者发现金属价格走势与该指标呈显著反相关。在此基础上,他以「两次产能周期、25～30 年间隔」做出推测(非确定结论):下一个新产能周期的启动点在 2030 年前后,而作者「原来推测」2030 年也是第六次康波回升阶段的开始年。
「固定资产平均使用时间」就像看一个工厂里机器的平均年龄:机器越老,说明这几年没怎么买新机器,产能在萎缩,商品价格往往偏低;机器越新,说明最近大量扩产,商品价格往往偏高。
定位「底部」还有一招:把本次熊市跟历史上同类熊市排队比较。注意这里区分两套口径——实际价格(剔除通胀)和名义价格(未剔除)。以下都是本书的案例统计:
| 板块 | 历史样本 | 平均下跌时间 | 历史平均跌幅(实际/名义) | 本次(截至 2015,已跌 5 年) | 对比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 金属 | 1900 年以来前 7 次 | 6 年 | -44.4% / -34.8% | -54.9% / -50.8% | 已超平均 |
| 原油 | 1980 年后 3 次 | 5 年 | -54.8% / -57.4% | -63.1% / -61.1% | 已超平均 |
| 农产品 | 6 次 | 6 年 | -47.4% / -38.9% | -30.7% / -24.6% | 仍低于平均 |
作者据此谨慎下结论:就时间和跌幅而言,金属和石油「已经到达可以讨论熊市底部问题的阶段」——但他特别强调,这仅是统计意义,还需要结合周期框架做定性分析。农产品则相反,跌幅仍低于历史平均,意味着它「跌得多」不代表「跌够了」。
此外,作者把 2011 年熊市与 1956 年熊市、1979 年熊市的技术走势叠加,发现形态有相似性。据此他判断:本次熊市已具备「双底形态(Double Bottom)」中第一低点的形成条件,而终极低点预计出现在第一低点后两三年,即 2018—2019 年。
就像量病人体温:历史上每次发高烧(熊市)平均持续 6 年。这次已经烧了 5 年、跌幅也超过历史平均,从历史对比看已经进入「可以退烧」的区间——但这不等于明天就会退烧。
现在把四层周期逐层叠在 2015 年这个时点上,看它们各自指向哪里(以下均为作者推测):
| 层级 | 2015 年所处位置 & 关键判断 |
|---|---|
| 康波层 | 商品熊市仍在持续;第五次康波「衰退向萧条转换」大概率出现在 2018—2019 年,该转换点是康波级别的大宗商品价格重要低点 |
| 产能周期层 | 源文称 2015 年处于「15～20 年产能周期下降期的中段」,这一定不是产能周期的最低点;按过去规律,价格将在下降 6～8 年后到达低点,截至 2015 已下降 5 年,若以过去规律推测,价格低点在 2018—2019 年之间 |
| 超级周期层 | 本次始于 2001、高点 2010、预测终极低点 2019;到达终极低点前出现「双底形态」,即 2016 年将出现年度级别超跌反弹 |
| 涛动周期层 | 本次超级周期已历两次涛动(2001—2008、2009—2015),按规律第三次预计 2016—2019,方向为反弹 |
四层周期叠加后,作者给出一张综合路线图(推测):
四个周期同时给出「底部信号」,就像四个气象台同时预报某地「明天有雨」:单独一个台预报还不确定,四个同时指向就有很高参考价值——但仍然是预测,不是保证。
为什么康波研究者如此看重大宗商品?作者的观点是:在大宗商品、黄金、房地产、艺术品、股票五类资产中,大宗商品的价格波动「最具长周期意义」,而且是「最暴利」的资产。
这话有数据支撑。美林银行 1973 年 4 月—2004 年 7 月(超过 30 年)的数据显示:大宗商品的长期平均回报落后于股票,但它的收益率呈现两个极端——
正因为它的「暴力性」只在特定时间窗口出现,作者认为:在大类资产配置中,应更注重大宗商品的战略投资价值,而非短期交易。他进一步表述:如果确认进入以 5 年或 10 年计的底部,则不仅是商品期货的交易问题,更是「如何在实体经济中进行战略性商品资产投资的问题」——比如持续买入矿产资产。
大宗商品像一个极度「嗜睡」的短跑运动员:大部分时间在睡觉(横盘或下跌),但一旦醒来就跑得极快(暴涨)。在他睡着时买票进场等待,可能要等 5～10 年;但踩准他醒来的时间点,收益可能是其他资产的数倍。
别只是"看懂了"——回忆才能记住。每题先在心里答,再点开核对。