《巴菲特致股东的信》· 全书术语 · 新手友好释义
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巴菲特和芒格对自己在伯克希尔角色的定义。虽然是上市公司，但他们以合伙制的心态对待股东——股东是合伙人，而非公司服务的外部人群。这意味着信息透明、利益对齐、长期思维。
未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。巴菲特强烈反对用它衡量企业盈利能力，认为折旧是真实的资本消耗，把它排除在外是在欺骗投资者。"难道资本开支由牙齿仙女来承担吗？"
公司私下向部分机构投资者或分析师提前告知业绩方向，制造信息不平等。巴菲特称此为"贪污腐败行为"。美国SEC后来立法明确要求平等披露（Regulation FD），但此风气的形成远早于立法。
格雷厄姆创造、巴菲特广泛引用的寓言角色。想象一个情绪不稳定的合伙人，每天给你的股份报价，高兴时报高价，沮丧时报低价，但不介意被忽视。正确态度：把他当仆人（利用其报价），而非向导（不被其情绪左右）。
学术理论，认为市场价格已完全反映所有公开信息，因此股票分析无法带来超额收益。巴菲特批评它混淆了"市场通常有效"（正确）和"市场总是有效"（错误）两个命题，并用63年的投资记录证明后者是错的。
未来一段时间内，买入的股票多于卖出的人。巴菲特的"汉堡包测试"：如果你是净买家，你应该希望股价下跌（如同希望牛肉便宜），而不是上涨。大多数投资者在这个问题上有反直觉的错误认知。
企业在其剩余生命周期内，能产生的所有现金流折现回来的总和。这是巴菲特体系中最核心的概念，是判断价格高低的标尺。内在价值是估算范围，不是精确数字；计算者的假设不同，结果可能相差甚远。
资产负债表上，总资产减去总负债后的净值（即股东权益）。这是历史成本的会计记录，不反映企业未来的赚钱能力。对于资本轻型、品牌驱动的企业，内在价值可以远超账面价值；对于资本消耗型企业，可能相反。
巴菲特提出的概念，把被投资企业的留存盈利（未以分红形式发出的部分）也按持股比例计入真实盈利。会计准则要求持股低于20%时只计分红，但留存利润在企业内部复利增长，是真实的财富积累，只是暂时未体现在报表上。
将未来现金流折算回当前价值时使用的利率，通常以无风险利率（如长期国债利率）为基准。折现率越高，未来现金流的现值越低；这意味着利率上升时，所有资产的理论价值都会下降。
格雷厄姆式的早期价值投资——买入极度便宜的烂公司，像马路上捡别人扔掉的烟蒂，还有最后一口可抽。巴菲特早年采用此法，后在芒格影响下转变为"以中等价格买上等企业"，因为好公司的护城河会随时间加深，带来持续价值。
大型机构在无形力量驱使下被迫跟随竞争对手行动、无法保持独立判断的倾向。表现为：不能让资金闲置、失败项目要找继承者、下属迎合CEO、跟风行业标准。结果是机构往往在同一时间做同样的错事。
衡量某只股票相对于整体市场价格波动幅度的指标。学术界用β值衡量风险，β越高风险越大。巴菲特反对这种定义，认为真正的风险是永久性资本损失的可能性，而非价格波动——价格下跌反而可能意味着更低的买入风险。
决定如何使用企业产生的多余现金的过程。巴菲特认为这是管理层最重要的技能——分红、回购、并购、留存再投资，每个选择对长期股东价值影响巨大。出色的资本配置者能识别最优用途，而不是随意部署。
企业运营产生的现金，扣除维持和扩大业务所需的资本支出后剩余的现金。这才是企业真正可以自由支配的钱——可以发分红、回购、并购或留存。净利润因为有折旧等非现金项目，经常高于或低于自由现金流。
公司用现金从市场购回自己已发行的股票，减少总流通股数量，提升每股内在价值。当股价低于内在价值时回购，是对留守股东的利好；当股价高于内在价值时回购，则是浪费资本。
大股东以威胁发动敌意收购为手段，迫使公司以溢价回购其持股，被巴菲特称为"可恶的"行为。公司管理层为保住职位而动用全体股东的资金完成这笔交易，损害了其余无辜股东的利益。
让竞争对手难以复制的持久竞争优势，类似于城堡周围的护城河，使城堡（好企业）得以防御。主要形式：品牌优势、规模经济、切换成本、网络效应。护城河越深、越持久，企业的长期价值越高。
在不损失显著客户的情况下提高产品或服务价格的能力。这是护城河最简单的测试：如果一家公司明年提价5%，会失去多少客户？几乎不会失去，说明有护城河；大量流失，说明产品同质化。
你真正理解、能够准确判断竞争格局和未来走向的领域范围。巴菲特的核心原则：待在能力圈内，只在自己真正理解的领域投资。"知道边界在哪里，比知道圈子内有什么更重要。"不懂就不投，这是理性，不是懦弱。
客户从一种产品或服务切换到竞争对手时所需付出的时间、金钱、学习成本和风险。切换成本高的企业（如企业软件、银行账户），客户即便不完全满意也倾向于留下，形成高粘性的护城河。
用户越多、产品/服务对每个用户越有价值的现象，形成自我强化的正反馈循环。信用卡网络、社交平台是典型例子——用的人越多，更多商家接受，吸引更多用户，进一步加深护城河。
以大量借贷资金收购企业的方式，私募股权基金（PE）的常见手法。被收购企业往往背负巨额债务，以放大回报率。风险在于经济下行时高负债可能导致破产；之前的管理费和收益分成已由PE赚走，债务风险由后续投资者和员工承担。
收购方在并购宣传中常用的词汇，指合并后两家公司的总价值大于各自单独价值之和（1+1>2）。实际上，巴菲特认为大多数"协同效应"停留在PPT上，现实中文化冲突、整合成本、管理精力分散往往侵蚀了预期收益。
巴菲特对伯克希尔收购定位的描述。对于那些不只在乎价格、还关心企业和员工未来的卖家，伯克希尔因为承诺不干预运营、不分拆出售、保留现有管理层，成为他们的首选买家——即便不是出价最高的。
以固定价格（行使价）购买公司股票的权利，在规定期限内有效。通常作为高管薪酬的一部分。巴菲特批评固定行使价的长期期权：让管理层免费搭上留存利润自然增值的顺风车，不需要承担下行风险，但享受上行收益。
衡量每一元资本投入产生多少净利润的指标。巴菲特认为这是评估管理层优劣最重要的指标之一，而不是盈利增长的绝对数字。资本回报率超过资本成本，才是真正在为股东创造价值；否则是在毁灭价值。
企业从股东和债权人获取资本所需支付的最低回报率。只有当企业的投资回报率超过资本成本时，才是在创造价值；低于资本成本的投资是在毁灭价值，即便盈利在增长。
能持续产生现金流的资产，包括股票（优质企业的份额）、农场、出租型房地产等。巴菲特认为，在足够长的时间维度上，这是唯一能真正保护和增长购买力的资产类别。
一定货币能买到的商品和服务数量。通胀会持续侵蚀购买力——即便名义本金不变，实际能买到的东西越来越少。长期持有货币类资产（现金、债券）是在确定性地输给通胀，这就是巴菲特所说的"货币类资产最危险"的原因。
价值依赖于其他资产、利率或指数的金融合约，包括期货、期权、互换等。巴菲特在2002年称其为"大规模金融杀伤性武器"，因为风险可以无限叠加、对手方风险不透明。2008年金融危机证明了这一判断。
信用评级低于投资级别的债券，以高利率补偿违约风险。巴菲特指出，高收益不是免费午餐——一旦经济下行，发行人违约率大幅上升，之前多拿的利息远不足以弥补本金损失。
巴菲特提出的衡量企业真实现金产出的指标：净利润 + 折旧摊销 - 维持性资本支出 - 必要营运资本增量。比GAAP净利润更接近企业真实赚钱能力，尤其对于资本密集型企业，净利润可能严重高估真实盈利。
美国通用会计准则，规范财务报告的格式和内容。虽然有严格规定，但仍留有大量管理层可以合法选择的空间（如费用确认时机、养老金假设、资产摊销方式等），聪明的管理层可以利用这些空间美化数字。
公司将一次性损失或成本打包列为"重组费用"，使其不计入正常经营盈利。如果同一家公司反复出现"重组费用"，说明这不是例外，而是经营常态——管理层在用"一次性"掩盖系统性问题。
企业日常运营活动（而非投资或融资）中真正产生的现金流量。巴菲特建议用经营性现金流验证净利润：如果净利润持续增长但经营性现金流未同步，说明利润可能有水分（如应收账款积累、费用延迟入账等）。
企业自行定义的"调整后盈利"，通常排除期权费用、重组费用、摊销等项目。巴菲特认为这些被排除的项目往往是真实成本，不应被忽视。投资者在看非GAAP数字时，需要仔细研究排除了哪些项目。
芒格提出的思维框架概念：从不同学科（心理学、物理学、生物学、历史学等）提取思维工具，组合使用来分析复杂问题，比任何单一工具都更强大。这是芒格被视为广博智者而非单纯投资者的原因。
买入价格与内在价值估算之间的缓冲。如果内在价值估算为100元，以70元买入，提供了30%的安全边际。这个缓冲保护投资者不受估值错误和意外情况的伤害。格雷厄姆提出，巴菲特奉为投资的终极原则之一。
利息产生利息、价值在价值之上增长的数学效应。巴菲特最核心的工具——时间越长，复利效果越惊人。关键是：要让复利作用于高质量的资产（好企业），不频繁中断（不轻易卖出），就能实现财富的指数级增长。
保险公司收取保费后、赔付发生前这段时间内持有的资金。这些钱可以拿来投资，相当于免费或低成本的资金。伯克希尔的保险业务产生了大量浮存金，是巴菲特能够进行大规模投资的重要资本来源。